2026年6月18日，数说故事人工智能科技股份有限公司（简称“数说故事”）正式向港交所主板提交上市申请，本次是其首次冲击资本市场。
数说故事定位原生人工智能企业，依托自研企业级大模型打造商业增长类AI产品与解决方案。根据灼识咨询统计，2025年按营收规模计算，数说故事位列国内企业级大模型商业增长市场第三名。
数说故事业务覆盖生活时尚、耐用消费品、互联网、汽车等多个赛道。截至2026年3月末，数说故事已累计服务超65家《财富》全球500强企业、135家全球头部消费品企业，客户资源具备较强头部属性。
经营业绩层面，2023至2025年数说故事营收保持高速增长，分别实现2.35亿元、2.83亿元、5.03亿元；同期亏损持续收窄，净亏损依次为1.15亿元、8691.10万元、5172.80万元，但2026年一季度亏损再度扩大至1.44亿元。
数说故事业务结构呈现明显分化，企业增长人工智能解决方案是核心增长支柱，三年收入从1.18亿元攀升至3.90亿元，2025年收入实现翻倍增长，营收占比同步由50.10%提升至77.50%。
企业增长人工智能应用产品增长动能偏弱，三年收入仅从8819.00万元小幅增至1.06亿元，营收占比从37.60%下滑至21.10%。
其余业务体量较小且持续收缩，2025年收入仅702.40万元，占总营收1.40%。
盈利质量持续走弱，数说故事总毛利规模逐年抬升，2023至2025年毛利由1.34亿元增长至2.12亿元，但整体毛利率连续下滑，从57.20%降至42.10%。
作为营收主力的企业增长人工智能解决方案业务毛利规模大幅扩张，毛利从4158.20万元增长至1.17亿元，毛利率却逐年下行，三年间由35.30%跌至30.10%。
企业增长人工智能应用产品是数说故事高毛利板块，毛利平稳增长，三年毛利从7927.30万元增至9397.80万元，毛利率常年维持88%以上，2024年峰值达91.20%，成为整体利润的主要支撑。
其他业务盈利表现大幅缩水，2023年毛利1340.00万元、毛利率46.40%，2025年毛利仅50.10万元、毛利率7.10%，对数说故事整体盈利贡献微弱。
供应链端，数说故事对上游供应商依赖度逐年缓解。2023至2025年及2026年一季度，前五大供应商采购额占总采购比重分别为46.60%、41.30%、36.80%、33.70%，集中风险持续下降。
股权架构方面，徐亚波为数说故事实际控制人。其通过直接持股及数说邦、横琴数盈等多家关联持股平台合计持有数说故事9155.74万股股份，享有34.27%投票权，是单一最大股东集团。
上市完成后，除实控人体系外，其余单一股东投票权均不足15%，数说故事控制权高度集中。
资本运作层面，数说故事自2017年起完成多轮股权融资，资金持续支撑研发与业务扩张。
2017年5月Pre-A轮实缴1201.00万元，同年8月A轮实缴860.00万元；2018年6月B轮实缴2700.00万元；2020年4月B+轮实缴5000.00万元。
2021年密集落地三轮C系列融资，C-1、C-2、C-3轮分别实缴5000.00万元、5000.00万元、3000.00万元，同年9月C+轮实缴1.27亿元。2022年1月C++轮实缴9264.58万元。值得注意的是，此轮融资投资方有雷军的小米集团和顺为资本。
递交招股书前，2026年5月完成Pre-IPO战略轮融资，实缴金额7886.03万元，投后估值50亿元。
尽管营收增长亮眼，数说故事仍面临多重核心经营风险，首要风险为持续亏损与流动性压力。
报告期内数说故事长期处于净负债、流动负债净额为正的状态，2026年3月末净负债达6.81亿元、流动负债净额7.02亿元。
相关负债主要来自投资人赎回权负债，2023年末至2026年3月末赎回权负债分别为7.53亿元、8.03亿元、8.53亿元、8.66亿元。
同时数说故事经营活动现金流持续净流出，2023至2025年及2026年一季度经营现金流净额分别为2880.00万元、4120.00万元、7280.00万元、4430.00万元。
叠加AI赛道高额研发、上市合规新增成本，若营收增速无法覆盖各项开支，数说故事短期难以实现稳定盈利。
后续融资也受宏观环境、行业景气度制约，数说故事资金面存在不确定性。
其次是客户集中与应收账款信用风险。2023至2025年前五大客户营收占比维持在25.00%至27.80%区间，单一年度最大客户营收占比最高达12%。
若头部客户缩减订单或终止合作，数说故事短期内难以匹配同等规模替代客源。
应收账款规模逐年走高，2023年末、2024年末、2025年末及2026年3月末贸易应收及票据分别为6840.00万元、1.23亿元、2.05亿元、1.94亿元。
应收周转天数由2023年107天拉长至2026年一季度225天，客户延期付款、违约将直接加剧营运资金占用，进一步恶化现金流水平。
综合来看，数说故事依托企业级大模型赛道实现营收快速扩张，头部客户资源与定制化解决方案构筑增长基本盘。
但持续亏损、毛利率下行、应收回款周期拉长、负债规模走高等问题构成明显经营短板。
数说故事能否通过规模化经营实现盈利转正、改善现金流，仍是本次港股上市需要重点关注的核心看点。
来源/港股价值线
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