寒武纪，万亿市值，3个隐忧,寒武纪市值多少

2026年6月30日，寒武纪（688256.SH）股价盘中一度冲高至1620元，收盘报1595.55元，总市值定格在1万亿元出头。自2019年科创板开板以来，这是第一家仅靠科创板自身股本突破万亿的企业。从2020年上市首日市值突破千亿，到连续五年、累计超38亿元的亏损，再到如今的万亿市值，寒武纪用六年时间走完了一条起伏很大的曲线。这条曲线走到今天这一步，靠的已经不只是故事和预期。

▲华创证券研报截图

就在股价创下历史新高的当晚，寒武纪发布了一份《股票交易风险提示公告》，这类公告在A股并不罕见，股价短期涨幅过大时，上市公司照例要提醒投资者注意交易风险。但公告里的具体措辞值得细读——公司自己点出了估值显著高于行业水平、供应链存在实体清单相关的不确定性，这两条也成了理解寒武纪当下处境的两把钥匙。

一家做AI芯片的公司

交出了一份炸裂的成绩单

在谈市值之前，先回到公司本身。寒武纪的主业不复杂：设计人工智能芯片，服务于云端和边缘的算力需求。

这家由中科院背景孵化、陈天石为实际控制人的公司，走的是Fabless模式——自己不建厂，专注芯片设计，晶圆制造、封装测试都交给外部合作方完成。这个模式在半导体行业很常见，好处是轻资产、聚焦研发，代价是供应链的话语权掌握在别人手里。

过去几年，市场对寒武纪最大的分歧在于：这是一家讲故事的公司，还是一家真正能赚钱的公司。2026年一季报给出的答案，明显偏向后者。

一季度营业收入28.85亿元，同比增长159.56%；利润总额10.14亿元，同比增长185.42%；归属于上市公司股东的净利润10.13亿元，同比增长185.04%；扣除非经常性损益后的净利润9.34亿元，同比增长238.56%。

▲财报大师姐制图

扣非增速比营收增速还快，这个细节比任何一个绝对数字都更有说服力。它意味着这轮增长不是靠政府补贴或一次性收益堆出来的，而是收入规模上来之后，固定成本被摊薄，经营杠杆真正开始释放。

比利润更值得留意的是现金流。一季度经营活动产生的现金流量净额为8.34亿元，而去年同期是负13.99亿元。这个转折的分量，某种程度上比净利润数字更重，过去市场质疑寒武纪“账面利润好看，但一直在烧钱”，这次转正说明主营业务已经具备自我造血的能力，不再完全依赖外部融资输血。

增长从哪里来

护城河有多深？

业绩好看只是结果，更值得追问的是，这些增长是怎么来的，能不能持续？把利润表和资产负债表拆开看，能找到几条线索。

先看研发。一季度研发费用3.24亿元，同比增长18.88%，绝对值仍在增长。但研发投入占营收的比例，从去年同期的24.53%降到了11.23%。

这个比例下降不是研发投得少了，而是营收基数扩张得太快，摊薄了研发强度。对一家过去常年被诟病“研发烧钱、收入跟不上”的公司来说，这恰恰是良性的信号：终于走到了收入增速反超研发投入增速的阶段。

再看资产负债表，有一处变化值得玩味。预付款项从去年底的7.45亿元涨到了18.97亿元，涨幅超过150%；与此同时，存货从49.44亿元降到了44.97亿元，略有下降。

两个数字放在一起看，指向的更可能是公司在提前锁定晶圆代工产能、加快原材料和产成品的周转，为后续更大规模的交付做准备。在这个行业里，产能比订单更紧俏，提前布局供应链，本身就是一种竞争力的体现。

股权结构上，寒武纪的控制权相对集中。截至一季度末，实际控制人陈天石直接持股28.35%，加上其控制的北京艾溪科技中心（有限合伙）持股7.27%，合计话语权稳固；国有法人北京中科算源资产管理有限公司持股15.57%，是第二大股东。这种结构在关键决策上效率较高，但也意味着公司治理很大程度上系于创始人一人。

把这些线索串起来看，寒武纪真正的核心竞争力，其实不只是芯片本身的性能参数，而是在国产算力替代的窗口期里，率先跑出了规模化的收入和利润。公司在风险提示公告里也承认，行业“尚未形成具有绝对优势的架构和系统生态”——这句话既是风险提示，某种程度上也道出了当下这轮增长的稀缺性：谁先把技术路线兑现成财报，谁就先拿到市场的定价权。

万亿光环之下

几个绕不开的隐忧

业绩是真的，但估值透支同样是真的，而且这恰恰是公司自己主动提示的第一条风险。

截至6月30日，寒武纪的滚动市盈率为368.97倍，市净率为77.88倍；同期计算机、通信和其他电子设备制造业的滚动市盈率仅为74.86倍，市净率8.06倍；软件和信息技术服务业则是74.13倍和5.67倍。无论跟哪个可比行业相比，寒武纪的估值都高出数倍。

▲财报大师姐制图

高估值不是原罪，但它意味着容错空间被压缩到了极致，任何一个季度业绩不及预期，都可能触发估值的剧烈重估，而且下跌的速度往往比上涨更快。

除了估值，供应链风险是另一重实打实的隐患，也和第二部分提到的Fabless模式直接相关。寒武纪和部分子公司晶圆制造、封装测试环节全部依赖外部合作方。一旦某个环节的供应受限或成本抬升，交付节奏和毛利率都可能直接受到冲击。

风险提示公告里也提到，近年国内半导体行业上游原材料供应偏紧、采购价格整体上涨，这类成本端的压力，未来仍会持续考验公司的毛利率结构。

最后是行业周期性。AI芯片行业目前处在景气上行周期，但半导体本身是强周期行业，一旦下游客户在算力上的资本开支放缓，需求端的反噬也会很快传导到收入端。

公司在一季报里把“抵御市场波动和行业变化的能力相对有限”写得很直白，这既是合规意义上的风险提示，某种程度上也是管理层对自身发展阶段的清醒判断：寒武纪仍处于持续发展阶段，还没有到可以对周期波动免疫的规模。

结语

把这一季度的寒武纪放在更长的时间线里看，它确实完成了一次关键的跃迁：从一家靠预期支撑估值、现金流常年吃紧的硬科技标的，变成了一家收入、利润、现金流三个维度同步兑现的公司。这是国产算力替代逻辑从故事走向财报的一个标志性节点。